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│ 专栏 3：银行间债券市场稳步发展 │
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│ 银行间债券市场自1997 年成立以来，稳步健康发展。一是银行间债券市场参与主体种类丰 │
│富多样，除商业银行、保险公司、证券公司等各类金融机构之外，还包括大量的非金融机构法 │
│人，截至2006 年末，银行间市场机构投资者6439 家，其中金融机构共1989 家，非金融机构法 │
│人4450 家。二是银行间债券市场广度和深度不断提高，截至2006 年末，银行间债券市场债券总│
│托管量8.4 万亿元，占全部可交易债券存量的95.6%；2006 年银行间市场累计成交36.6 万亿元 │
│，比上年增长68.5%。三是银行间债券市场已经成为我国债券融资的主要渠道，2006 年银行间债│
│券市场共发行各种债券5.6 万亿元，占当年债券发行总量的94.4%;其中国债6519 亿元，政策性 │
│金融债券和金融债券共9544 亿元，企业短期融资券2920 亿元。四是债券产品不断创新，先后推│
│出商业银行次级债券、一般性金融债券、国际开发机构债券、混合资本债券和短期融资券等；适│
│应场外市场需要，推出创新型债券交易工具，相继推出债券买断式回购、远期和利率互换。五是│
│债券市场制度建设不断推进，改革债券市场化发行管理体制，实行债券发行核准和备案制度，强│
│化信息披露和信用评级管理；不断完善债券市场各种基础设施，先后对债券交易和登记托管系统│
│进行了多次升级，实现了国际上通行的券款对付和债券交易结算的直通式处理。 │
│ 银行间债券市场功能的不断深化，得益于选择了正确的发展模式。债券市场模式主要有两 │
│种，一是依托于证券交易所的场内市场模式，二是以询价成交为交易方式的场外市场模式。一般│
│认为，债券具有以下特点，比较适合在以机构投资者为主的场外市场进行交易：一是债券品种繁│
│多、结构复杂多样、信用等级千差万别，投资决策需要进行大量的信息收集和处理工作，个人投│
│资者难以胜任，更适合于有较强市场分析能力和风险承担能力的机构投资者。二是债券作为一种│
│固定收益工具，具有相对确定的未来现金流，收益稳定但收益率相对较低，只有通过大宗交易才│
│能降低成本，取得规模效益，较适合通过场外市场进行交易。2007年第一季度，银行间市场债券│
│回购单笔交易量平均为4.3 亿元，对于这样规模的交易，场内市场的集中竞价系统难以在短时间│
│内寻找到方向相反、价格相同的大额交易指令与之匹配，往往会造成价格的剧烈波动。而在场外│
│市场，由实力雄厚的做市商或经纪商通过询价方式，寻找合适的交易对手，可以平稳达成交易。│
│三是债券种类繁多，发行人、期限、债券品种等要素不同均对应不同种类的债券，每种债券都需│
│要唯一的交易代码与之匹配，如果所有的债券都在交易所挂牌交易，将占用大量交易代码资源，│
│加之债券交易具有大宗、批发特点，交易频率也不高，交易所挂牌交易效率较低，往往造成资源│
│浪费。从国外债券市场发展经验来看，场外市场是债券市场的主要形式和发展方向，在美国和日│
│本等金融市场发达的国家，绝大部分债券都在场外市场发行和交易，债券场外交易量一般都占债│
│券交易总量的95%以上。 │
│ 针对银行间债券市场的参与主体都是机构投资者的特点，在银行间债券市场成立之初就选择│
│了场外市场的发展模式，将银行间债券市场建设成为以交易双方相互询价成交为交易方式，适合│
│大宗批发交易的场外市场。近年来，中国人民银行贯彻和落实党中央、国务院指示精神，坚持市│
│场化原则，积极稳妥发展银行间债券市场，银行间市场功能不断提升，已成为我国多层次金融市│
│场中重要组成部分。 │
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（三）票据业务有所减少
第一季度，企业累计签发商业汇票1.4万亿元，同比增长3.4%；累计贴现2.6万亿元，同比增长13.9%；累计办理再贴现5.4亿元，同比增加5.2亿元。期末商业汇票未到期金额2.3万亿元，同比减少0.17%；贴现余额1.8万亿元，同比减少6.6%；再贴现余额9.4亿元，同比增加8亿元。
第一季度，票据业务余额同比下降，新增贴现贷款同比减少。3月末，贴现贷款占各项贷款的比重为7.5%，同比下降2个百分点。第一季度，新增贴现贷款819亿元，同比少增2285亿元，占新增贷款比重为5.8%，同比下降19个百分点。目前，商业银行着力转变经营理念，普遍加强了经济资本核算。商业汇票承兑相对其承担的风险，手续费率偏低，难以达到经济资本核算的要求，商业银行办理承兑的积极性下降。同时，由于贷款收益率高于贴现，商业银行压缩信贷总量，往往首先选择压缩贴现。票据业务作为商业银行调节信贷总量和结构的重要方式，其波动易受到宏观调控目标、商业银行利润目标及资本充足率目标等多重目标的影响。
（四）股票市场成交额和股指双双再创历史新高
2007年以来，股票市场保持快速发展态势。由于国民经济平稳快速增长，股权分置改革积极效应继续显现，投资者投资股票基金市场意愿明显增强，第一季度投资者开户数新增871万户，是2006年全年新增数的1.7倍，市场成交额和指数也均创出历史新高。第一季度，沪、深股市累计成交7.5万亿元，同比多成交6.4万亿元，成交额已接近2006年全年交易量；日均成交1316亿元，同比增长5.6倍。季末，上证综指收盘于3184点，比上年末上涨509点，涨幅为19%；深证综指收盘于826点，比上年末上涨275点，涨幅为50%。季末沪、深两市市值12.8万亿元，比上年末增长43.2%。
当季企业在境内外股票市场上通过发行、增发和配股累计筹资865亿元，是上年同期的12倍，其中A股筹资846亿元，H股筹资2.2亿美元。
受股指快速上扬、基金回报较高以及投资者对基金认可度提高影响，投资者对基金理财需求明显上升，基金销售明显增加。当季新增证券投资基金18只，同比多增7只；基金总规模8225亿元，总资产净值11216亿元，同比分别增长72.5%和123.6%，增幅同比上升51和93.4个百分点，上升幅度较大。
（五）保险业快速发展，资产增长为2005 年以来最高水平
第一季度，保险业累计实现保费收入1965亿元，同比增长22.7%，其中寿险收入和财产险收入增加较多；受寿险产品集中到期影响，保险业赔款、给付增加较多，累计赔款、给付696亿元，增长1.2倍，其中寿险支出447亿元，增长3.1倍。随着保险业投资渠道的逐步扩大和金融市场的良好发展，第一季度保险业总资产出现快速增长。3月末，保险公司总资产达到2.24万亿元，同比增长37.1%，增幅达到2005年以来最高水平。保险资金运用管理进一步加强，投资类资产增长较快，同比增长49%，占总资产的比重明显上升。
表5：
2007年第一季度末主要保险资金运用余额及占比情况表
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│ │ 余额(亿元人民币) │ 占资产总额比重(％) │
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│ │2007年一季度末│2006年一季度末│2007年一季度末│2006年一季度末│
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│资产总额 │ 22440 │ 16367 │ 100．0 │ 100．0 │
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│ 其中：银行存款│ 6344 │ 5488 │ 28．3 │ 33．5 │
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│ 投资 │ 14101 │ 9463 │ 62．8 │ 57．8 │
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数据来源：中国保险监督管理委员会。
（六）银行间外汇市场继续快速、健康发展
第一季度，银行间即期外汇市场成交量迅速增长，询价市场的主导地位进一步突出，占银行间即期外汇市场成交量的比例超过99%。 银行间远期市场共成交53.2亿美元，同比增长55.8%；人民币掉期市场共成交557.2亿美元，超过2006年后9个月的成交量总和（2006年4月份开办）。掉期成交主要集中在3个月期限内的即期/远期掉期交易，占全部人民币外汇掉期成交额的81.3%。外汇市场会员进一步扩大。 截至3月末，银行间外汇市场即期、远期和掉期市场会员银行分别为265家、80家和71家。
第一季度，银行间外汇市场八种“货币对”累计成交折合246亿美元，成交品种主要为美元/港币、美元/日元和欧元/美元，成交量合计占全部成交量的74.1%，同比下降14个百分点，主要是美元/港币成交量同比下降较多。
